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鉅亨網李家如 圖：AFPA股後市倒底是好是壞？儘管近日商品期貨在官方嚴控下降溫，引發資金回流A股預期，但分析師警告，連向來被視作有政府在後頭撐腰的國有企業，不是宣告違約就是公告債券暫停交易，直指搖搖欲墜的債市將是A股最大風險所在，更舉三年前債市崩盤為例，A股當月最大跌幅逼近20%。如今A股持續在3000點關卡前苦苦徘徊，上不去也下不來。市場人士指出部分原因出在近期商品期貨市場大好，A股資金明顯遭分流。但隨著官方開始嚴控期市，商品價格回落，引發資金回流A股預期。不過事情並非這麼完美，有分析師警告，A股中短期主要不確定性來自債券市場。近期中國傳統行業信用債違約不斷，尤其債市參與者向來以機構為大宗，因此相關漲跌較難被外界所了解。真正壓垮近兩年債券牛市的最後一根稻草，是4月11日中鐵物資因業務規模萎縮、流動性壓力大，公告旗下168億債券全部暫停交易，是首例因債務償付困難申請債券暫停交易的國有企業。眼看國家和國有企業債券剛性兌付（只若出現問題，會透過各種方法實現對投資人本金和收益分配，多半由政府收拾殘局）的信仰被打破，彭博社報導，瑞銀集團分析師陸文傑指出，近期違約案代表以往政府為國有企業擔保的鐵律消失，「人們開始意識到國有企業會違約，地方政府企業會違約，總之什麼都會違約」為何中鐵物資債券暫停交易這麼引人注意？ 海通証券首席宏觀分析師姜超分析原因有三，第一在於級別太高，中鐵物資實際控制人是中國國務院國資委，信用評等高達AA+，僅次於AAA最高級的債券評等；第二是規模太大，先前債券違約頂多幾十億，這回金額遠超過100億，受影響機構範圍十分龐大；第三是相關債券全部暫停交易，先前即使有發生債券違約，未到期債券通常仍可繼續交易。如今中鐵物資債券暫停交易，投資人若發現自己買的基金產品有相關債券，擔心日後補跌多半忙著贖回，眾人贖回之下基金經理人只能賣其他產品，於是大家忙著賣、沒人買，導致債市近期大跌、債券利率上升，眼看高收益產品回籠，對股市估值絕對是壞消息。另外，債券向來是企業重要融資工具，重要性更甚股市。姜超警告，若債市信用違約潮繼續下去，將推升信用利差，降低銀行和債券投資人風險偏好，導致企業融資成本升高，形成「違約風險擴大→再融資受阻→經濟下滑→違約風險再增加」的惡性循環。至於債市出事，對股市到底會造成甚麼樣的影響？安信證券策略分析師徐彪舉歷史經驗為例，2011年3個月AAA企業債最高信用利差飆至1.66%，期間A股最大跌幅達15.56%；2013年錢荒導致債市崩盤，3個月國債利率曾升至5.11%，A股單日最大跌幅來到5.08%，當月最大跌幅逼近20%。也就是說，當利差飆升及利率大幅上揚，就會大幅衝擊A股表現。因此分析師警告，債市若崩盤，A股勢必大受影響。延伸閱讀：? IMF：中國的債轉股計劃或適得其反
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